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1 資金鏈屢掉，宏盛科技供應鏈缺乏什么元素?
道理很簡單，財報是公司財務狀況與經營成果的反映。然而，人們卻往往陷入就數字論數字的習慣性誤區。所以，需要透過財報的數字，去考查分析其背后的商業模式。這種功課不僅僅適用投資者、審計師與分析師等外部，更需要被公司管理層所掌握。因為，這些就發生在我們身邊
資金鏈屢掉，宏盛科技供應鏈缺乏什么元素?
申草/文

宏盛科技資金鏈岌岌可危的背后，是其既不是傳統的商業經營模式、也不是OPM模式的奇特的“供應鏈”模式。我們認為，宏盛科技的經營模式不僅不能與耐克的“虛擬工廠”模式相提并論，甚至于與曾經聲名狼藉的APEX經營模式極為相似。在經營風險與財務風險雙雙高企的情況下，這種商業模式危機四伏。
資金鏈屢斷
誰看了宏盛科技（600817）2007年半年報，都會為其捏一把汗：流動負債28.85億元（短期借款6.28億元、應付賬款16.94億元、其它應付款4.95億元），而貨幣資金只有2000萬元。（表1）

表1：  宏盛科技三年又一期相關財務指標（金額單位：億元）

項目    2007年
中期（末）    2006年（末）    2005年（末）    2004年（末）
收入    27.12    60.42    51.03    36.33
貨幣資金    0.2    0.95    1.34    3.92
經營凈流現金流    -4.4    -0.32    0.06    1.09
應收賬款    32.93    33.78    15.26    11.73
應付賬款    16.95    22.47    10.6    11.21

實際上，宏盛科技的資金鏈已斷。盡管其在2007年初名義上有近億元的貨幣資金，但沒有受限的銀行存款只剩下不到1000萬元?；厮輾v史，這已經不是宏盛科技第一次出現資金鏈斷裂。早在6年前，宏盛科技就因資金鏈斷裂，被銀行告上法庭。最近，也有供應商因為貨款糾紛而將其告上法庭。
2006年9月，有位自稱是某股份制銀行的人士曾致電我們，稱該行為宏盛科技代墊1億美元的信用證款項，宏盛科技逾期未還，目前行長正在與宏盛科技進行緊張協商。于是，我們查閱了宏盛科技2006年報。盡管沒有發現該事實，2006年報中，CPA系出具了保留意見，稱：“貴公司（宏盛科技）2006年12月31日境外應收賬款中17399.29萬美元，折合人民幣135865.86萬元，占資產總額的37.28％。截至本報告日止，該等應收賬款未能在合同期內收回，我們對該等應收賬款無法實施替代審計程序以獲取充分適當的審計證據認定其可收回的程度?！?br> 根據2007年中報，宏盛科技應收賬款仍高居不下，高達32.39億元。分析師對其現金流惡化的情況也非常關注，擔心這種惡化的財務狀況會加劇。為了應對現金流惡化的情況，宏盛科技在2006年曾試圖定向增發募資，但至今證監會也未能批準。
宏盛科技資金鏈岌岌可危。
獨特商業模式
宏盛科技主營業務為CF卡、SD卡、SD RAM、FLASH等移動存儲產品的出口貿易及液晶電視、等離子電視等信息家電產品的加工（或委外加工）出口貿易業務。其商業模式比較奇特，既不是傳統的商業經營模式，也不是OPM（other people money）模式，而是其所稱的“供應鏈”模式。
針對IT產業漫長的產業鏈，宏盛科技結合自身在集成電路、信息家電產業供應鏈中的不同環節的比較優勢，并參考國際先進企業的成功案例，制定了一套全新的商業模式和供應鏈管理體系。（圖1）
在這套集成電路供應鏈體系中，至上而下依次有五大類別企業。
首先是以沃爾瑪為代表的大型連鎖零售商，其憑借龐大的經銷能力，成為供應鏈的領導者。除了沃爾瑪，宏盛科技供應鏈上還有Best Buy、Staples Inc、Circuit City等美國著名零售商。
其次是國外分銷配送機構，如INT公司、IRC公司，該類機構負責供應鏈所涉及各類產品進入大型連鎖零售機構階段的分銷、配送、宣傳以及售后服務事宜。該供應鏈的核心是宏盛科技。
第三，作為專業貿易商，宏盛科技采取“追隨客戶擴張”的經營策略，即緊緊依托美國沃爾瑪等強勢市場終端的擴張，圍繞它們的需求和集成電路產品的獨有特點，利用優秀的產業資源整合能力和市場洞察力，組織實施市場信息的收集、整理、分析和判斷，在此基礎上對上游銷售終端產品進行外觀設計和性能技術指標的設定，對下游廠商則選擇安排采購、加工、運輸等一系列事宜。
第四是專業代理進口機構，主要是ORIGON公司和上工投公司等。在上游產品訂購階段，宏盛科技根據不同地域、不同廠商所提供不同產品的不同特點，結合需求進行篩選，并直接參與談判以確定數量、單價、款式、技術參數、交貨期限等條款內容，專業代理進口機構按上述條款與專業加工機構簽署供貨協議。在產品生產制造階段，專業代理進口機構承擔生產監控、質量檢驗工作。在尚未最終銷售回款前期，專業代理進口機構開放并共享其資金資源，利用其銀行信用證額度，預先向專業代工機構付款和部分向宏盛科技賒銷。
最后是專業加工機構，如冠捷電子、齊美電子、京東方、東亞科技等高科技企業，它們按照宏盛科技對產品外形設計、技術參數、交貨期限等要求，專業從事代加工。

圖1  宏盛科技“供應鏈”模式（資源來源：2005年報補充公告）

在整個供應鏈中，宏盛科技的地位是核心的、主導的。其他幾十家、上百家的生產商、供應商、批發商、銀行、保險公司、海運、空運都圍繞著宏盛科技的每一個產品、每一次的銷售策劃進行專業的服務，但他們的行為是被動的，在這個漫長的供應鏈中，只有宏盛科技是主動的、決策的元素。宏盛科技作為供應鏈的核心和領導者，主要體現在擁有每個產品的絕對開發權，自主決定每個產品的功能、定價及銷售策略；擁有每個產品的絕對采購權。包括選定供應商、選定所有原材料、決定最終制造成本；擁有每個產品的絕對銷售權，包括何時、何地、向誰以什么樣的價格銷售產品。
復制耐克？
主流研究機構稱，宏盛科技是本土企業虛擬工廠的先驅，虛擬工廠模式使得公司將制造業務全部外包，專注于供應鏈各環節的管理與協調，從而獲取了低成本的競爭優勢。
所謂“虛擬工廠”，是指產品全部外包給其他生產廠家加工制造。通過虛擬工廠模式，不僅能節約大量的生產基建投資、設備購置費用以及人工費用，而且能充分發揮其他廠家更強的生產能力。耐克公司是全球虛擬工廠模式的先驅。耐克公司將產品的生產加工任務外包給東南亞等地的許多發展中國家，這些地方的勞動力成本極其低廉，從而使耐克公司獲得了較大的競爭優勢。
然而，我們認為，由于該供應鏈終端——以沃爾瑪為代表的大型連鎖零售商商業模式是OPM，這使得宏盛科技賬面上必然形成巨額的應收賬款；而宏盛對下游又不能實施OPM策略，導致其資金鏈一直非?？嚲o。
就分析師將宏盛科技經營模式與耐克的“虛擬工廠”模式相提并論的情況，我們認為，耐克作為世界超級運動服裝品牌，在上下游產業鏈中是真正的核心領導者；而宏盛科技在集成電路產業鏈中的上下游都處于弱勢，無法真正領導供應鏈相關利益各方，是產業鏈的配角，經營性現金流屢屢出現負數，導致資金鏈屢掉。

圖2  宏盛科技三年又一期相關指標變化趨勢

宏盛科技近三年分別實現收入36億元、51億元、60億元，由于其收入快速增長，引起各主流研究機構的關注。然而，其凈利潤卻分別只有0.4億元、0.5億元、0.6億元，也就是說銷售凈利率只有1%。如果考慮潛在的壞賬損失，宏盛科技是在賠本賺吆喝。目前，國美、蘇寧等銷售凈利率基本在3%以上。
悲情APEX
其實，宏盛科技與曾經聲名狼藉的APEX的經營模式極其相似，整個供應鏈鏈條沒有任何差異，只是代工機構不是長虹而已。從整個供應鏈上看，宏盛科技下游集中在INT公司，上游集中在ORIGON公司，由于供銷高中集中于一家客戶上，這也給其經營帶來極大的風險。宏盛科技稱其貨款實行保理，非常安全，但這與長虹出事前的宣傳口徑高度一致。事實是，長虹數十億貨款無法正常收回，形成壞賬。而目前宏盛科技的審計師也在提示高達1.7億美元的貨款未能在合同期限內收回，并稱無法確定可收回程度?？梢?，宏盛科技應收賬款已成高風險資產。
值得一提的是，宏盛科技與APEX之間也曾經有過巨額的合作，不知其歷史爛賬是否得到徹底清理。
分析人士指出，宏盛科技未能形成對上游債權的掌控權，而又對下游債務需要實質履行，從實質上擴大了自己的經營風險，估計最好的結果是吃力不討好；如果涉及對下游或者貸款銀行的欺詐，即財務上肯定是處于拆東補西過程。到時，浮出水面的東西牽累的銀行或者供應商肯定不少。
進一步，這種借力打力的運營模式，如果恰逢其時，會取得很大成功；如果生不逢時，必然會“死得很難看”。無論經營風險還是財務風險都被設定甚高的企業，估價時應該打個大大的折扣。
附文：APEX模式重創長虹
APEX、長虹與沃爾瑪（Wal－Mart）的合作曾經是三方受惠的“鐵三角”，其中，APEX是將中國最大的彩電生產企業和美國最大的零售連鎖商連在一起的關鍵。
APEX系由華人季龍粉和徐安克于1997年創辦，是一家代理中國家電產品出口的公司，最初以出售DVD起家。APEX成功秘訣可歸結為：將中國的低價家電推向美國的大型超市連鎖，形成規模效應。這種模式使APEX在短短幾年內發展迅猛。
季龍粉曾告訴《財經》，APEX公司銷售額從1999年的7000萬美元逐年迅猛增長，2000年度為1.6億美元，2001年度為6.3億美元，2002年達至12.6億美元。2003年度，更“已經接到十五六億美元訂單”。
APEX與長虹的合作始于2001年。雙方簽訂協議，將長虹產品貼上APEX的品牌打入沃爾瑪。當年，長虹一家的出口量占到全國彩電出口量的一半以上，其中90％以上是依靠APEX完成。對當時的長虹而言，大量對美出口可算是一貼速效藥。根據長虹年報，2002 年，公司主營業務收入實現125.8億元，同比增長32.27％；其中，出口收入55.4億元，增長幅度超過600％；凈利潤實現1.76億元，同比增長109.70％。
然而，在一連串漂亮的主營收入和出口數字之下，長虹報表中應收賬款的幅度也連年見漲。
2004年12月14日，長虹因APEX公司違反債務償還協議，兩次逾期不履行分期還款義務，向加州洛杉磯高等法院提起訴訟，要求被告美國APEX Digital公司償還4.72億美元（約合人民幣40億元）的貨款。2004年，長虹為此曾安排了3.1億美元的計提，導致長虹當年虧損高達37億元。
當年，宏圖高科在內地的出口代理商上海世貿及宏盛科技旗下的凱聚電子也負責向APEX供貨。截至2001年末，APEX以及凱聚電子拖欠宏圖高科DVD貨款合計高達4億元人民幣。其中，世貿和凱聚的欠款也是APEX欠宏圖貨款的一部分。
（本文發表在《新理財》2007年第十期）

作者：飛草 2007/10/12 9:08:01 　回復此發言

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