1 國外投資銀行發展特點與趨勢
國外投資銀行發展特點與趨勢
同國外投資銀行數百年的發展相比較,中國的投資銀行業只有短短的十幾年的歷史。兩者相比，從發展歷程、組織結構、發展狀況、資本規模等各個方面來講都有著不同之處?，F在中國的投資銀行業還處于十分不成熟的階段，無論從業務質量、數量、人員素質、業務創新能力，還是抗風險能力等許多方面都根本無法同國際大型投資銀行相提并論，另外，由于中國資本市場發展歷史很短，有關投資銀行業的法律環境和制度環境也都正處于有待完善的階段。
一 投資銀行業的發展簡史
在國際投資銀行發展歷史當中,英國和美國的投資銀行發展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業發展的簡單回顧。
1.1歐洲商人銀行的發展
投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業銀行發展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿易商人們的匯票對貿易商進行資金融通。由于這些金融業務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。
歐洲的工業革命，擴大了商人銀行的業務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產管理，協助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業務中，英國是最發達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發達。
1.2美國投資銀行的發展
美國的投資銀行業發展的歷程并不很長，但其發展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰結束時開始。
（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。
1929年以前，美國政府規定發行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發行與承銷，這種業務只能通過銀行控股的證券業附屬機構來進行。這一時期，所有商業銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業經營，投資銀行大多由商業銀行所控制。由于混業經營，商業銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現了大量違法行為例如：虛售（Wash Sales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經濟危機埋下了禍根。
1929年到1933年爆發了世界歷史上空前的經濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930—1933年美國共有7763家銀行倒閉。
1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業分業經營模式被用法律條文加以規范，投資銀行和商業銀行開始分業經營。許多大銀行將兩種業務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（Morgan Stanley）和 J.P摩根。有些銀行則根據自身的情況選擇經營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業銀行，而所羅門兄弟公司（Solomon Brother）、美里爾·林奇（Merrill Lynch）和高盛（Gold-man Sachs）等則選擇了投資銀行業務。
（2） 70年代投資銀行業務的拓寬。
在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業走上了平穩發展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經紀人服務，并且創造出新的金融產品。這些金融產品中具有代表性的是利率期貨與期權交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業務領域進一步拓寬，如從事資產證券化業務。這種業務使得抵押保證證券市場迅速崛起。
（3） 80年代以后美國投資銀行發展
80年代美國為了放松對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規，如1980年頒布的《存款機構放松管制機構法》以及1989年頒布的《金融機構重組、復興和強化法》,1983年實施了“證券交易委員會415條款”（SEC Rule 415），這些對投資銀行業產生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業在80--90年代取得了長足的進步，產生了大量金融創新產品。80年代初的經濟衰退結束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發行股票與債券充斥市場，出現了不夠投資級的垃圾債券（Junk Bond）。大量垃圾債券的發行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。
隨著世界經濟和科技的迅猛發展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業發生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構規模越來越大、投資銀行重組大量出現、高科技發展帶來投資銀行業務的革命、創新業務大量涌現等等。
二 國際投資銀行發展歷程的特點
經歷了數百年發展的國際投資銀行，現在已經十分成熟，尤其是美國的投資銀行發展模式，現在已經成為國際上發展投資銀行的通用模式。國際投資銀行發展有著鮮明的特點。
2.1 政府引導、法制建設在投資銀行的發展中起到決定性的作用
縱觀歐美投資銀行的發展史，投資銀行方面的立法直接影響了投資銀行的業務創新和組織結構變遷，政府的支持和引導使投資銀行能夠多次度過難關。以美國為例，國會于1933年通過的《證券法》、《格拉斯－－斯蒂格爾法》，1934年頒布了《證券交易法》，這一系列立法對投資銀行業務的發展產生了深遠影響，強化了信息披露制度，改革了證券發行方式，促進了二級市場的規范化。。其中《格拉斯－－斯蒂格爾法》在投資銀行界立法方面具有跨時代的意義，他規定了投資銀行分業經營的模式，帶來了美國銀行業歷史上最的革命，挽救了在1929——1933年大危機瀕臨滅亡的美國投資銀行，造就了新一代美國投資銀行群體?？梢钥隙ǖ恼f，如果沒有《格拉斯－－斯蒂格爾法》，就不會又投資銀行業今天的輝煌。1975年美國取消了證券經紀固定傭金制度，競爭導致傭金收入大幅減少,投資銀行被迫大力開展其他創新業務,政府的引導再次誘發了投資銀行業業務創新革命，利率期貨、利率期權、資產證券化等金融產品得到迅速發展。為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。80年代美國頒布了《存款機構放松管制機構法》、《金融機構重組、復興和強化法》，實施了“證券交易委員會415條款”（SEC Rule 415）。放松了對市場和機構的管制，美國投資銀行業重新走向混業；增強了美國投資銀行的國際競爭力，大批投資銀行機構整合，出現了摩根斯坦利添惠，花旗-旅行者集團等超級投資銀行。其實，不僅僅在美國，歐洲、日本、東亞各國的投資銀行發展過程都包含了法律和政府制度的支持，法律環境的建設對投資銀行的發展來講是至觀重要的，沒有完善法律體系和制度基礎的投資銀行體系一定是漏洞百出的，從巴林銀行的倒閉我們就可見一般。
2.2資本規?；?、服務專業化、業務多樣化是投資銀行發展的主線
在投資銀行發展的初始階段，由于是混業經營，很少有投資銀行考慮資本的風險；投資銀行業務也大多數集中在證券承銷和證券交易上，很少有創新業務出現；但隨著世界經濟的不斷發展和投資銀行業的競爭加劇，加上各國法律環境和政策環境的變革,國際資本市場發生了天翻地覆的變化。1975年，美國率先進行了證券交易所改革。隨后，英國和日本也分別推行了被稱為“金融大爆炸”的金融體制改革,自由化成為投資銀行業發展的主題。交易手續費自由化、行業進入自由化、資本交易自由化成為國際資本市場的發展潮流。
證券改革和自由化大大促進了證券市場的發展，同時，作為證券市場最重要的中介機構，投資銀行所面臨的市場競爭的激烈程度是前所未有的：例如，雖然在1982—1996年美國標準普爾500種股票價格指數上升了6倍，但由于手續費的競爭，10年內英美兩國股票交易傭金下降了40%，債券交易傭金下降了25%--50%。在這種情況下，投資銀行開始不斷開發并拓展創新贏利業務以補貼其他業務，促進了證券業務多樣化的發展，根據對美國紐約證券交易所會員1975—1996年收入結構變化的情況調查，20年間會員原有業務收入：手續費收入占總收入的比例由51%降至15%，承銷收入由14%降到9%。而新業務中：基金收入由1%上升到4%，資產運用由0%上升到4%，兼并收購、私募配售等證券關聯收入由2%上升至39%；創新業務在總收入中所占的比例在大幅提高。
另一方面，競爭的加劇導致投資銀行的風險在進一步擴大，為了增加抗風險能力，各國的投資銀行都在不斷地增加資本規模，自1980年至今，美國9家大型投資銀行的資本增長了10倍以上。1980年美國投資銀行業的總資產為640億美元，1988年就達到4760億美元；競爭的加劇同樣引起了投資銀行服務的專業化進程，市場對優秀的證券經紀人、證券分析師的需求日益增大，客戶對投資銀行的服務要求越來越專業，服務質量的高低已經成為投資銀行發展客戶和拓展業務的關鍵條件之一。投資銀行要降低經營風險，增大抗風險能力，就必需將擴充規模、提高服務質量和擴大業務范圍作為其發展的主線。
三 國際投資銀行的發展趨勢
進入20世紀70年代以后，國際投資銀行業的發展出現了一些新的趨勢, 尤其過去三、五年,國際投資銀行的發展變化用日新月異、一日千里來描繪一點不為過。國際投資銀行的發展趨勢主要表現在以下幾個方面：
3.1重新走向混業經營
1933年、1934年美國開始的分業管理的格局一直持續了五十多年。雖然《格拉斯－－斯蒂格爾法》的頒布為美國投資銀行業的發展提供了穩定的法律基礎，但隨著國際投資銀行的快速發展，其缺點逐步顯現出來：投資銀行立足的證券市場充滿了風險，隨著金融工具的日益復雜，金融風險也相應增加。投資銀行在捕捉高贏利的同時，也面臨著高風險對其安全性的巨大挑戰。盡管投資銀行可以設計很多技術手段來規避風險，但從本質上講，投資銀行最缺乏的還是資本金；另外，人們開始對《格拉斯－－斯蒂格爾法》進行反思，20世紀80年代，美國對1929—1933的大危機進行了重新認識，認為當時銀行倒閉的罪魁禍首并非混也經營，而是貨幣供應減少和銀行資本充實率太低。另外，歐洲許多混業經營的投資銀行成功的經營也使《格拉斯－－斯蒂格爾法》的權威性受到了挑戰。
在這種情況下，發達國家紛紛以立法的方式確認混業經營模式：1986年 英國實行“金融大爆炸”，在英國銀行業實行了自由化；1989年歐共體發布“第二號以行業務指令”，明確規定了歐共體內部實行全能銀行制度；在日本，1992年頒布的《金融制度修正法》，同樣也允許投資銀行的混業經營。
實際上，國際投資銀行界早已經開始了從分業經營到混業經營的過度。1986年,美國的高盛公司接受了日本的住友銀行9億美元的投資,投資銀行與商業銀行分業經營界線開始改變。后來JP.摩根開始申請先做高等級的投資債券,再做高收益債券,又申請做股票承銷?，F在,JP.摩根已經與一般的綜合性的投資銀行沒有什么區別。1996年所羅門兄弟公司收購了僅次于美林的零售商斯密司巴尼。而它自己又被美國旅行者保險集團收購,旅行者收購所羅門后,又與花旗銀行合并,現在花旗-旅行者集團是金融巨無霸?，F在無論全球任何一個地方的消費者,走進花旗-旅行者集團,無論從銀行開戶、支票、信用卡、人壽保險、財產保險、股票發行、買賣債券、買共同基金,一攬子服務全提供,它的發展成為混業經營的一個很重要的標志。
1999年美國國會通過了《金融服務現代化法案》，廢止了《格拉斯－－斯蒂格爾法》，使得美國混業經營模式也從法律上得以確認。2000年美國聯邦儲備委員會又正式批準大通曼哈頓銀行以352億美元的價格收購J．P．摩根投資銀行，從而合并成為當今美國規模最大的投資銀行，資產總額將達到6620億美元。如果大通曼哈頓銀行收購J．P．摩根投資銀行最終能夠成功，上述兩家華爾街上最知名的企業合并將成為真正的“金融超市”。
3.2規?；?
現在國際市場是由為數不多的大型券商占據主導地位，它們構成了證券業的龍頭與支柱。從２０世紀７０年代到９０年代，美國前十名投資銀行的資本額，由占全行業的三分之一增長到三分之二，早在1990年，美國就已經有5家資本超過20億美圓的投資銀行，英、德、法、日等國的證券業亦是如此。如今的投資銀行資產規模更加龐大，國際上大的投資銀行資產規模普遍高達千億美元，權益資本也達到了幾十億、幾百億。特別是近年來金融業兼并重組不斷，更是造就了不少的金融巨無霸。表一是基于綜合資本評出的世界十大投資銀行的基本情況。從中我們可以看出，現在國際投資銀行的資本資產規模之大是驚人的。
3.3集中化
無論是原始的投資銀行，還是現代投資銀行，都經歷了一個由小到大、由弱變強、由分散到集中的發展過程。在日本，１９４９年有１１５２家證券公司，到１９７７年只剩下２５７家。美國的美林、摩根斯坦利、所羅門兄弟等超級投資銀行幾乎都是通過兼并聯合形成的。２０世紀９０年代以后，美國投資銀行兼并聯合呈加速之勢，規模也越來越龐大。１９９７年２月，摩根斯坦利與添惠公司合并，創造了一個總市值２１０億美元的特大型投資銀行；同年９月，旅行者集團收購所羅門兄弟公司，并與史密斯·邦尼公司合并成為僅次于美林、高盛、摩根斯坦利的華爾街第四大投資銀行；１９９８年４月，花旗銀行與旅行者集團合并，最近大通曼哈頓銀行以352億美元的價格收購J．P．摩根投資銀行，成為當今美國規模最大的投資銀行，資產總額達到6620億美元。西方投資銀行兼并聯合的直接后果是整個行業的高度集中。
3.4現代化
在信息爆炸的時代，信息在經濟社會中的作用越來越重要，信息收集、甄別、處理、傳遞與利用的速度和能力正日益成為企業發展的決定性要素之一。與此相適應，為了謀求和建立未來強大的市場競爭能力，投資銀行管理和運營的信息化浪潮正悄然興起。另一方面，證券業是一個大量應用高科技信息技術的產業，隨著信息技術突飛猛進的發展，投資銀行的技術裝備和服務手段也越來越現代化。其日益先進的交易系統和通信系統不僅使得證券的發行、交易等業務突破了營業部的時空界限而得以遠程實現，而且更加迅捷和準確。尤其是Ｉｎｔｅｒｎｅｔ的廣泛普及和電子商務的興起帶來了證券交易方式的巨大變革，網上交易成為現實，人們通過因特網就可以實現股票行情的實時接收與交易。由于其高效、安全、方便以及低廉的交易成本、信息成本、營運成本，網上交易在國外發展十分迅猛。
3.5業務多樣化
２０世紀７０年代以來，隨著技術手段的進步、金融管制的放松、金融自由化的興起以及國際資本市場一體化的發展，西方投資銀行業發生了巨大的變化。除傳統的證券承銷、經紀和自營業務以外，西方投資銀行還深入到并購重組、資產管理、投資咨詢、項目融資、風險投資、金融衍生工具等諸多領域，多種業務齊頭并進，異彩紛呈?！≡?0年代以前，承銷和經紀始終作為投資銀行最重要、利潤來源最多的部門，但作為傳統業務，其市場分割基本上已成定局，也就是說，這個領域的競爭彈性已經非常小。所以，90年代各投資銀行又得把開創新的業務領域作為自己生存和發展的突破口。這些業務為投資銀行在90年代賺取了遠遠超過傳統業務利潤的巨額利潤。表二和表三是美林和摩根斯坦利1997年的主要收入分布表。從表中可以看出,傭金、自營和承銷等傳統業務的收入只占30%左右，而各種創新業務的收入已經超過50%。
3.6分工的專業化
國際投資銀行在逐漸走向規?；?、業務經營多樣化的同時，不同的投資銀行在業務的主營方面仍然各有專攻?；鞓I經營并不代表每一個投資銀行都必須經營所有的投資銀行業務，競爭的進一步激烈也使得各投資銀行必須找到自己的優勢業務，在此基礎上才能兼顧其他業務的發展。例如，佩韋伯在美國牢牢占據了私人客戶投資服務領域，所羅門兄弟公司在美國最知名是做政府債券、資產抵押債券，Ameritrade ，E-Trade和嘉信（Charles Schwab）在網上證券交易方面擁有優勢，而美林則成為最大的證券零售商。分工的專業化促進了投資銀行業服務水平的提高。
3.7全球化
在世界經濟高度一體化的今天，全球金融市場已經基本上連成了一個再不可簡單分割的整體。與此相適應，投資銀行已經徹底地跨越了地域和市場的限制，經營著越來越廣泛的國際業務，成為全球投資銀行。從20世紀60年代開始，世界各大投資銀行紛紛向海外擴張，紐約、倫敦、巴黎、東京、日內瓦等金融中心接納了大批國外投資銀行分支機構。到了20世紀90年代，投資銀行的國際化進程明顯加快，許多大投資銀行成為真正意義上的國際投資銀行。它們的全球業務網絡趨于完善，國際業務規模迅速膨脹，并且擁有大量國外資產。許多投資銀行都成立了管理國際業務的專門機構，如摩根斯坦利的財務、管理和運行部（Finance Administration and Operation Division），高盛的全球協調與管理委員會（The Global Compliance and Control Committee）等。也正是投資銀行國際業務的高額利潤支撐了大型國際投資銀行的迅猛發展。
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作者： 2007/10/16 10:33:07
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